久策氣體IPO：競爭加劇產(chǎn)品均價持續(xù)走低 業(yè)績增速逐年下滑

據(jù)深交所官網(wǎng)近期消息顯示，福建久策氣體股份有限公司（下稱“久策氣體”）更新了招股說明書，繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。本次IPO，久策氣體擬募資3.71億元，用于產(chǎn)能擴建與補充流動資金，保薦機構(gòu)為五礦證券。

久策氣體是一家專業(yè)從事氣體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運輸和氣體應用服務的綜合氣體供應商，能夠為電子半導體、化工、電氣設備、冶金機械、船舶建材和生物醫(yī)藥等行業(yè)提供超純氨、高純氫、工業(yè)氧、工業(yè)氮、純氬、乙炔等數(shù)十余種氣體產(chǎn)品。

不過，從其招股書來看，久策氣體存在盈利能力偏低、銷售區(qū)域過于集中、研發(fā)投入不足等問題。隨著行業(yè)競爭的日趨激烈，公司多項細分產(chǎn)品平均單價持續(xù)下滑，超純氨毛利率大幅下滑，未來盈利能力或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。此外，隨著宏觀經(jīng)濟增速的放緩，久策氣體營收增速也在不斷下滑，未來業(yè)績壓力不容小覷。

一、盈利能力不及行業(yè)均值 銷售區(qū)域過于集中

工業(yè)中，把常溫、常壓下呈氣態(tài)的產(chǎn)品統(tǒng)稱為工業(yè)氣體產(chǎn)品。工業(yè)氣體被譽為“工業(yè)的血液”，廣泛應用于冶金、化工、機械、建材、電子、生物醫(yī)藥、電力、食品、農(nóng)業(yè)等國民經(jīng)濟的基礎行業(yè)及新興行業(yè)。

根據(jù)其制備方式和應用領(lǐng)域的不同，工業(yè)氣體可分為普通工業(yè)氣體和特種氣體。其中，普通工業(yè)氣體主要包括氧、氮、氬等空分氣體，以及乙炔、二氧化碳等合成氣體，該類氣體產(chǎn)銷量較大，但一般對氣體純度要求不高，主要用于冶金、化工、機械、電力、造船等傳統(tǒng)領(lǐng)域。

特種氣體主要包括電子氣體、高純氣體和混合氣體等，單一品種產(chǎn)銷量較小，而不同用途的特種氣體對純度、雜質(zhì)含量、包裝儲運等也都有極其嚴格的要求，屬于高技術(shù)、高附加值的產(chǎn)品，下游主要應用于集成電路、液晶面板、LED、光伏、生物醫(yī)藥、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。

從收入構(gòu)成上看，久策氣體主營業(yè)務共分為特種氣體與普通工業(yè)氣體兩大類。其中，特種氣體收入分別為0.96億元、1.03億元、1.24億元，占總收入的比例分別為39.74%、37.41%、40.99%；普通工業(yè)氣體收入分別為1.45億元、1.72億元、1.78億元，占總收入的比例分別為60.26%、62.59%、59.01%。

可以看出，技術(shù)含量較低的普通工業(yè)氣體占比約為60%，為公司主要收入來源。由于低毛利率產(chǎn)品占比較高，久策氣體綜合毛利率水平遠不及行業(yè)平均值。

招股書顯示，久策氣體普通工業(yè)氣體毛利率在35%左右，而特種氣體毛利率則在50%以上。2018年-2020年，久策氣體毛利率分別為41.71%、42.49%和42.35%。2018年-2019年期間，包括金宏氣體在內(nèi)的可比公司毛利率平均值分別為45.09%和46.85%，久策氣體毛利率水平明顯偏弱。

此外，久策氣體目前還面臨銷售區(qū)域過于集中的問題。久策氣體地處福建省福州市，公司目前業(yè)務主要也集中在福建、廣東兩省。2018年-2020年，公司在福建、廣東兩省區(qū)域內(nèi)的合計銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為67.37%、72.05%和 73. 28 %，占比較高且整體處于增長趨勢。

由于運輸成本的限制，氣體市場具有較強的地域性特征，這也限制了久策氣體未來的發(fā)展。對此，久策氣體在招股書中坦陳，如果公司未來不能順利拓展區(qū)域外市場，一旦區(qū)域內(nèi)客戶對氣體需求量下降，將對公司的持續(xù)成長產(chǎn)生一定影響。

二、產(chǎn)品均價持續(xù)走低 業(yè)績增速逐年下滑

整體看，工業(yè)氣體行業(yè)的發(fā)展速度在很大程度上取決于所在國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平。相對西方發(fā)達國家企業(yè)而言，國內(nèi)企業(yè)在特種氣體等領(lǐng)域規(guī)模較小，技術(shù)較為薄弱，與國外氣體巨頭相比都有一定差距。

《中國電子化學品產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年我國電子特種氣體市場中，美國空氣化工、林德氣體集團、法國液化空氣、日本大陽日酸的市場占比分別為25%、23%、23%、17%，合計88%，而國內(nèi)氣體公司的市場份額合計僅為12%。

中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年我國電子特種氣體的市場規(guī)模為121.56億元。久策氣體特種氣體業(yè)務實現(xiàn)收入9568.93萬元，據(jù)此估算，久策氣體在國內(nèi)特種氣體的市場占有率僅0.78%。

而隨著下游市場需求的持續(xù)增長，我國工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展速度較快，外資氣體巨頭亦進一步加強在國內(nèi)市場的拓展力度，行業(yè)內(nèi)市場競爭漸趨激烈。

在此背景下，久策氣體也遇到營收滯漲的壓力。招股書顯示，2018年 -2020年度，久策氣體營收增速分別為 49.95%、14.42%和 9.54% ，增速不斷下滑。

此外，隨著行業(yè)競爭的不斷加劇，久策氣體產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。如下圖所示，2018年-2020年，公司超純氨、超純氫、工業(yè)氮等產(chǎn)品平均單價均呈現(xiàn)出逐年下滑趨勢。其中，超純氨平均單價由10,050.96元/噸下滑至7,259.24元/噸，兩年內(nèi)下滑接近30%。

實際上，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題之外，久策氣體特種氣體毛利率的下滑也是影響公司盈利能力的又一大挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，久策氣體特種氣體主要由超純氨和超純氫兩種產(chǎn)品組成，其中超純氨占比在4成以上，屬于特種氣體中的核心收入來源。

2018年-2020年，久策氣體超純氨毛利率分別為57.2%、55.48%和48.68%，連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。由于業(yè)務規(guī)模和客戶積累方面遠不及金宏氣體、華特氣體等同行，久策氣體似乎采取了價格戰(zhàn)的形式參與競爭。隨著產(chǎn)品價格的快速下滑，公司盈利下滑較為明顯。

值得一提的是，久策氣體研發(fā)費用率遠低于同行，或許也是公司盈利能力偏弱的深層次原因。

招股書顯示，報告期各期，久策氣體公司研發(fā)費用率分別為 2.16%、2.04%和 2.20%。同期，可比上市公司研發(fā)費用率平均值分別為2.79%、3.07%和3.73%，雙方差距不斷增加。

整體來說，久策氣體在特種氣體領(lǐng)域市場率較低，毛利率偏弱，而從公司對研發(fā)領(lǐng)域的投入看，恐怕很難縮短這一差距。在行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，公司應收增速已然大幅放緩，未來發(fā)展難言樂觀。

文章來源：JD京達財經(jīng)